Фондовая оценка рисков

 

В начале этого года, в канун 11-го дня рождения исторического бычьего рынка, акции начали переписывать учебники истории в обратном направлении. Поскольку страх перед коронавирусом охватил весь мир, накапливались огромные ежедневные спады, что привело к медвежьему рынку и прекращению того, что некоторые называют волшебным десятилетием.

 

С тех пор рыночные индексы восстановили некоторые утраченные позиции, и теперь – как бы это ни было – акции находятся на новом бычьем рынке, основываясь на принципе «большого пальца»: они поднялись на 20% от своего минимума без дополнительных вложений.

 

Рынки «пережили это волшебное десятилетие», – говорит Меб Фабер инвестор Cambria Funds. Теперь некоторые ветераны рынка обеспокоены тем, что многие инвесторы недостаточно знакомы с показателями риска, чтобы понять, когда красный.

 

Инвесторы определяют риск по-разному. Для некоторых это колебания рынка, которые заставляют их бояться оставаясь на рынке. Для других это перспектива понести большие потери, которые они не смогут возместить до выхода на пенсию. Третьи хотят избежать застревания в портфеле, который уступает своим сверстникам и оставляет их позади.

 

«Мы наблюдаем списки наиболее эффективных фондов » – говорит Шарлотта Бейер, основатель Института частных инвесторов, сетевой и образовательной организации. Но что действительно имеет значение, так это «какой риск инвесторам приходится брать, чтобы получить доходы» 

 

Принять это гораздо сложнее, чем кажется, даже в мире инвестиций, затопленном метриками. Спросите ветерана-стратега с Уолл-стрит Байрона Вина, который пытался оспорить концепцию «абсолютная производительность – король» почти четверть века назад. Его попытка создать метрику, которая бы отражала доходность с поправкой на риск в виде одного простого процентного показателя (на основе исследования, проведенного Лией Модильяни, с которой работал Morgan Stanley , и ее дедушкой, лауреатом Нобелевской премии по экономике Франко Модильяни) не стал мейнстримом.

 

Итак, что делать инвестору? Самый простой ответ может состоять в том, чтобы ознакомиться с некоторыми из основных доступных измерений с поправкой на риск и определить, какие из них наиболее актуальны для ваших целей.

 

Измерение риска

 

Доходы – это главное на что инвесторы обращают внимание при инвестировании. Тем не менее, риск является одним важным аспектом, который следует учитывать при инвестировании. Но как рассчитать риск и что он показывает

 

Коэффициент Шарпа

 

Эта мера использует волатильность актива для оценки риска. Эта волатильность выражается в стандартном отклонении актива – значении, которое описывает средний максимум и минимум для актива. Затем коэффициент Шарпа сравнивает стандартное отклонение с скорректированным доходом, полученным путем вычитания из прибыли «безрискового» актива, такого как казначейские облигации.

 

Коэффициент Сортино

 

Как и коэффициент Шарпа, коэффициент Сортино использует скорректированный доход как часть уравнения. Он отличается от коэффициента Шарпа тем, что использует не стандартное отклонение вместо стандартного отклонения. Отклонение в сторону понижения рассчитывается исходя из доходности актива, которая падает ниже минимально допустимой доходности .

 

Захват нижней стороны

 

Некоторые инвесторы считают, что использование нижней цены – лучшая оценка риска актива. С помощью этой меры инвестор смотрит на точки, где ориентир (сопоставимый индекс) упал ниже минимально приемлемой доходности. Используя эти точки данных, инвестор анализирует соответствующую доходность актива.

 

Коэффициент Шарпа

 

Этот показатель риска является их дедушкой, и он относительно прост, возможно, слишком много в глазах некоторых экспертов.) Названный в честь его архитектора, лауреата Нобелевской премии по экономике Уильяма Шарпа, этот коэффициент измеряет дополнительную прибыль, которую фонд или управляющий портфелем обеспечивает на единицу увеличения риска. Он рассчитывается путем вычитания нормы доходности безрискового актива (такого как казначейские векселя США) из средней нормы доходности портфеля фонда. Затем эту сумму делят на стандартное отклонение доходов портфеля фонда или степень, в которой эти доходы отличаются от их среднего значения.

 

Чем выше коэффициент Шарпа, тем лучше трейдер фонда добивается доходности с меньшим риском, не подвергаясь колебаниям, которые приводят к большим заголовкам. Другими словами, соотношение в основном сводится к уравнению риска с волатильностью.

 

Одним из факторов, который сделал коэффициент Шарпа наиболее знакомой и широко используемой мерой риска (ее можно найти на многих сайтах финансовых данных, а также в документах по раскрытию информации о взаимных фондах), является то, что легко понять, что волатильность страшна и, таким образом, рискованно. Но некоторые эксперты не согласны с этой мерой.

 

В 2007 году меры волатильности сказали бы вам, что фонды акций в мире никогда не были более безопасными, с учетом риска. Конечно, инвесторы, которые действовали на основе этих данных, потеряли бы себя в кровавой бане на фондовом рынке, которая привела к финансовому кризису 2008 года и последовала за ним.

 

«Я помню фонды с очень высоким коэффициентом Шарпа, который взорвался во время кризиса», – говорит Эдди Ватару инвестор Osterweis.

 

Коэффициент Сортино

 

Ватару говорит, что волатильность спада важнее, чем общая волатильность, поскольку она отражает риск того, что инвесторы потеряют деньги и не смогут достичь своих долгосрочных инвестиционных целей.

 

Именно этот вид «риска снижения» имеет наибольшее влияние на долгосрочную доходность инвестора. Чем выше вероятность того, что фонд получит больше хитов, когда рынок упадет, тем выше вероятность того, что инвесторы (действуя из страха) будут продавать в точно неподходящее время.

 

«Инвесторы имеют огромную реакцию на убытки»

 

Введите коэффициент Сортино, разработанный экономистом Фрэнком Сортино, управляющим директором Пенсионного исследовательского института в Менло-Парке, штат Калифорния. Коэффициент Сортино также вычитает норму доходности безрискового актива из средней доходности более рискованного актива, но в отличие от коэффициента Шарпа, он делит полученную сумму на отклонение от более рискованного актива или степень, в которой его доходность падает ниже минимально приемлемого для инвестора.

 

Это позволяет инвесторам сравнивать два портфеля с одинаковыми доходами, чтобы увидеть, какой из них лучше справляется с управлением рисками, особенно когда рынки нестабильны или падают. Более высокий коэффициент Сортино определяет портфель, который зарабатывает больше за каждую единицу риска, которую он принимает.

 

Если у фонда тоже не получается захватить верх, то математика выглядит довольно мрачной. Помните, что если ваш портфель падает на 40%, он понадобится вам не на 40%, а на 66,66%, чтобы вернуться к исходной точке.

 

 Нижний захват

 

«Захват низов» обеспечивает вариацию коэффициента Сортино в том смысле, что он рассчитывает доходность данного фонда с поправкой на риск в зависимости от его эталона, такого как S & P 500 или индекс MSCI или Russell. В частности, он показывает, потерял ли фонд меньше, чем эталон широкого рынка в периоды слабости рынка, и если да, то насколько меньше.

 

«Это помогает больше, чем измерение волатильности или рассмотрение стандартных отклонений в отдельности»

 

Коэффициенты снижения прибыли рассчитываются путем деления ежемесячной доходности фонда на доходность ориентира в течение периодов, когда ориентир находится в минусе. Оценка менее 100 указывает на то, что фонд потерял меньше эталона в периоды слабости рынка. (Если фонд генерирует положительный доход, когда его контрольный показатель снижается, оценка будет отрицательной.)

 

Оценка менее 100 в течение длительного периода времени на различных рынках свидетельствует о том, что управляющий фондом хорошо справляется с задачей удержания большего количества капитала инвесторов.

 

Рейтинги риска Morningstar

 

Хотя многие доходы с поправкой на риск являются количественными (в итоге вы получите число или соотношение в абсолютном или относительном выражении), Морнингстар подчеркивает другие аспекты риска, которые не могут быть легко сведены к количественному показателю. Да, Morningstar сводит свои результаты к рейтингу (от 1 до 5, где 5 является лучшим), но при этом также подчеркивается, является ли фонд «низким уровнем риска» или «ниже среднего»

 

Методология Morningstar подчеркивает риск того, что фонд не сможет достичь своих результатов, но делает еще один шаг вперед, сравнивая, насколько хорошо фонд добился успеха на волатильном или медвежьем рынках по сравнению с аналогами в своей категории. Таким образом, рейтинг выше среднего должен сказать потенциальному инвестору, что конкретный фонд роста с большой капитализацией хорошо справился с управлением рисками, скажем, S & P 500, а также другие активно управляемые фонды роста с большой капитализацией.

 

«Многие меры риска являются абстрактными и их трудно визуализировать», – говорит г-жа Арнотт из Morningstar. Morningstar изучает базовые активы фонда и распределение активов, что помогает устранить некоторые недостатки в чисто количественных расчетах с поправкой на риск. «У вас может быть фонд, который выглядит так, как будто у него низкий риск, и просто не встречал медвежий рынок»

 

 «Рассмотрение исторических тенденций может быть хорошей отправной точкой, особенно если у фонда более длинный послужной список, но действительно трудно получить полную картину, не копаясь в портфеле».

 

Суть в том, чтобы попытаться найти способ проанализировать «недооцененные» риски и их потенциальное влияние на доходность.

 

Эти и другие метрики, которые все легче найти, могут дать инвесторам представление о том, как сбалансировать впечатляющие исторические доходы с риском того, что эти выгоды исчезнут на медвежьем рынке или в условиях турбулентности, вызванной торговой войной или страхами перед глобальной пандемией.

 

«Большинство инвесторов должны в первую очередь беспокоиться об общем портфельном риске»

 

Также важно оценивать доходность с поправкой на риск в течение определенных исторических периодов времени, таких как финансовый кризис 2007–2009 годов. Расчеты по снижению прибыли могут помочь в этом, но, учитывая, что многие фонды могут не иметь 10-летнего послужного списка, эти данные могут быть менее доступны. Простое обращение к графикам цен помогает, говорит г-н Маринелли.

 

Конечно, никакая мера доходности, скорректированной с учетом риска, не может ответить на самый важный вопрос из всех: как именно и когда ралли или бычий рынок остановятся. Но нынешние потрясения на рынке дают прекрасную возможность поговорить о многомерном характере доходности с поправкой на риск.

 

«К сожалению, самый простой способ научиться фокусироваться на риске – это исправление»

 

«Вы учитесь на опыте, а не на образовании».

0 КомментариевЗакрыть комментарии

Написать комментарий

20 − шестнадцать =